美联储年内第四次加息 核心CPI决定紧缩步调

原标题：美联储年内第四次加息 核心CPI决定紧缩步调

本报记者 崔文静 夏欣 北京报道

7月28日凌晨，美联美联储宣布再度将基准利率上调75个基点至2.25%~2.5%区间。储年次加此举距离美联储上次加息75个基点仅过去一个半月，内第这也是息核心美国年内第四次加息。

此次加息后，决定紧缩6至7月美联储累计加息高达150个基点，步调加息幅度创1980年以来之最。美联

在利率表决后，储年次加美国10年期盈亏平衡通胀率上涨8个基点至2.44%。内第市场预期，息核心美联储12月将进一步收紧约100个基点，决定紧缩加息的步调速度仍将取决于通胀缓和的速度。

对此，美联相关研报指出，储年次加美联储此次会议传递出的内第信息不足以打消市场的顾虑，“数据弱、政策紧”或是未来一段时间海外宏观经济政策的主要特征。

尚渤投资管理公司董事总经理兼基金经理王磊认为，美国加息缩表叠加欧洲地缘政治危机等因素，外加其他市场在共同力量的推动下趋于同步，中国资产可能表现出独特的脱钩行为，中国正面临重新崛起的机遇，全球增长势头有可能从美国转向中国。

美国经济放缓是降低衰退的必要条件

在美国6月通货膨胀再创新高后，美联储的加息决定如期而至。不过，与部分市场人士预测的上调100个基点不同，此次加息为75个基点，与一个半月之前的加息幅度相同。若无特殊情况，年内还将召开三次加息会议，时间分别为9月、11月和12月。

中金公司相关研报指出，如果到年底联邦基金利率上限需要从当前的2.5%提高至3.5%，那么剩余每次会议的加息幅度只需要50甚至25个基点即可。也就是说，加息周期没有结束，但不排除加息的步伐可能放缓。

上述研报同时强调，最终加息幅度还取决于数据，如果通胀持续超预期，美联储还是会果断选择加息75个基点。

美国经济是否陷入衰退亦是市场关注重点。美联储主席鲍威尔称，美国经济已开始降温，最近的支出和生产指标已经走软。但鉴于劳动力市场仍然强劲，美国经济只是有所放缓，还远未到达衰退的状态。不过，鲍威尔在新闻发布会上提到，目前美国经济没有陷入衰退，但经济放缓是降低通胀的必要条件。

鲍威尔同时表示，美联储正在继续大幅缩减资产负债表，完成缩表或需要2年到2年半的时间。陈兴、马骏认为，虽然6月CPI（消费者物价指数）数据再创新高，但通胀带来的压力后续或将趋于减弱。一方面，目前能源价格较6月高位显著回落，这会进一步减轻通胀压力，鲍威尔更倾向关注的核心通胀也已连续数月回落。另一方面，加息带来的经济影响未来将继续显现，消费与投资需求或也将继续放缓。

鲍威尔称，美国经济增长需要在一段时间内持续低于潜在水平，才能创造一些负向产出缺口来压制通胀。换句话说，美国的失业率或需要上升且高于自然失业率，才能起到抑制通胀的作用。

考虑到疫情发生后美国劳动力市场摩擦加剧，上述中金公司研报认为，美国自然失业率可能上升至5%甚至更高，这意味着当前的失业率或存在较大上行空间。

值得一提的是，当被问及货币紧缩可能面临“做得太过”和“做得不够”的双重风险时，鲍威尔暗示美联储“宁可矫枉过正”也不愿因犹豫而长期付出更高代价。鲍威尔还表示，会综合考虑整体CPI与核心CPI走势，即使未来几个月整体CPI增速因油价回落而显著下降，但如果核心CPI依旧坚挺，美联储也不会因此停止紧缩。

全球增长势头或转向中国

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）分析认为，在美联储得到通胀降温的证据之前，投资者情绪难以持续改善。随着收益率从峰值回落，成长股最近不断推动股市反弹，MSCI世界成长指数7月份截至27日上涨4.8%，其间价值指数仅涨1.6%，但这一趋势难以继续。

该办公室进一步指出，虽然通胀在未来几个月或会下降，但估计仍处于央行目标之上。自1975年以来，当通胀高于3%时，价值股往往能够跑赢。另外，成长股的估值仍然相对昂贵，罗素1000成长指数市盈率比罗素1000价值指数高出70%，此估值差是长期均值35%的2倍。

其同时强调，到目前为止，美国二季度财报季与经济增长放缓的情况一致。以市值计算，近一半已公布业绩的企业中，约75%的盈利超预期。业绩指引方面，三季度每股盈利预期降低约1%，但这符合历史趋势。面对不确定的经济及政治环境，投资者应考虑加码防御及优质股，特别是价值股，并更好利用市场波动率；管理好流动性，加入对冲基金令投资组合更多元化；并为安全至上的时代布局。

非银分析师黄文涛、钱伟撰文称，美联储加息高峰暂过，衰退尚未到来，三季度珍惜做多窗口。但通胀仍面临变数，年底加息终点没那么容易，需警惕四季度预期再度修正。

该文章指出，下半年的路径可以大致分为两段。在三季度，由于政策的超预期空间小，7月通胀在能源价格下降帮助下大概率回落，市场对加息的敏感性或下降，估值前期超调后可能有修复空间。同时，由于前期衰退逻辑炒作过度，市场可能会适度修正悲观经济逻辑，因此可能出现珍贵的做多窗口。到四季度，前述提到的数据观察期结束，进入验证阶段，去年三季度通胀基数开始下降，不排除通胀反复。目前年底结束加息的预期过于激进，市场或重新调整对加息终点的判断，紧缩逻辑的冲击也许再度到来。

此外，美联储加息缩表使得美国货币政策处于相对紧缩状态，在王磊看来，这在一定程度上为中国经济的发展提供了机会。美国加息缩表叠加欧洲地缘政治危机，使得欧美经济发展有所放缓，相反，中国则实行宽松货币政策，这或将使得全球增长的势头从美国转向中国。中国经济上半年已经触底，预计在2022年下半年将出现可观的复苏。